亚星锚链年报业绩大增但毛利率下滑未来增长空间几何

亚星锚链年报业绩大增但毛利率下滑，未来增长空间几何？

文/行业观察者 链峰

打开电脑屏幕，亚星锚链那串“2025年营收突破45亿”的红色数字刺得我眼睛发亮。作为在这个行业摸爬滚打七年的老家伙，我太清楚这数字背后的分量——当年我们一个季度才做到3个亿。但当我翻到毛利率那栏时，眉头瞬间拧成了麻花。没错，2025年毛利率报收24.8%，比2024年下滑整整两点三。这让人心里不禁犯起嘀咕：业绩蹭蹭往上涨，钱却没多赚多少，到底算好事还是坏事？

当赚钱变得“吃力不讨好”

我见过太多企业倒在“伪增长”的陷阱里。比如2020年那批做船配的小厂，订单多得接不过来，利润却薄得像刀片。亚星锚链这一波，表面看是风光无两——去年全年交付锚链15.8万吨，船用链和系泊链都破了纪录。但毛利率的下滑让我闻到一股熟悉的味道：成本涨了，而且涨得有点凶。根据行业协会统计，2025年铁矿石价格同比上涨了9.7%，船用钢坯平均采购价攀升到每吨4300元的高位。这就好比卖面条的，面条量大了，面粉却涨价了，利润空间自然被挤压。

不过，这还不是最让我揪心的。去年四季度，亚星在墨西哥湾拿下一个系泊链大单，合同金额12.8亿，但付款周期长达42个月。长账期的生意就像钝刀割肉，表面看着肉多，却把现金流拖得够呛。我私下问过几个财务圈的朋友，他们测算后一致认为，这单项目大概率拉低了当年的整体利润率。说白了，业绩好看是真，但赚钱的难度系数也在飙升。

但话说回来，亚星能拿下这些海外大单，说明“马太效应”已经开始显现。全球深水油田项目从2024年的28个激增到2025年的43个，系泊链的需求水涨船高。亚星作为占全球四分之一产能的“老大哥”，吃下这波红利并不意外。可问题是，蛋糕大了，分的人也多了。韩国、日本的老牌对手，还有国内那些憋着劲往上冲的“新势力”，都在盯着这块肥肉。毛利率的微降，某种程度上就是这场争夺战的开场锣鼓。

“护城河”究竟挖得有多深？

说到核心竞争力，我得聊聊亚星那几项让人眼红的“专利墙”。2025年，他们研发的R5级超高强度系泊链DNV认证，这是继2022年R6级材料突破后的又一项关键布局。这些技术壁垒就像是企业护城河最深层的水域，短时间很难被竞争对手填平。要知道，系泊链这东西不同于普通锚链，它对疲劳寿命、抗腐蚀能力的要求简直变态。举个例子，巴西海域的深水油田，浪高能达到10米以上，一根链子用不好就断了，损失动辄上亿美金。所以船东宁肯多花15%-20%的钱，也要买亚星的产品。这就是技术积累带来的溢价空间。

但护城河也有它的脆弱时刻。去年6月，亚星位于镇江的工厂因为限电政策，被要求减产10天，导致一批海外订单延期交付，罚金就吃掉将近2000万。更让人头疼的是，全球新能源转型背景下，船东对低碳供应链开始“较真”。欧洲几家头部船企已经表态，2027年之后只采购碳足迹追溯完整的锚链产品。亚星这头“大象”要完成绿色转身，必然需要投入真金白银去改造工艺链——这恐怕又要在财报里留下一道“伤疤”。

我记得亚星董秘在一次闭门会上坦言：“降本增效是一场没有终点的马拉松。”他们现在做的，是在镇江工厂试行焊接自动化产线，试图把单位能耗压下来15%。同时，还在与上游钢企联合研发一种新型低合金钢，目标是降低原料成本6%。这些动作都指向一件事——既然毛利率已经出现松动，那就得主动给它“焊上”。

未来这张“饼”，能吃几口？

聊完现在，我们得把目光投向更远的战场。从机构研报来看，2026-2028年全球海上风电锚链市场规模预计年复合增长率达到21%，这可比船用链这块“老地盘”有想象空间得多了。亚星去年已经拿了三个海上风电项目，总金额大概2.5亿，虽然占比不大，但增速吓人。这让我想起2018年他们布局系泊链的场景——当年也是区区几千万的量，如今已经做到年营收13亿。风电锚链的爆发，会不会复刻这条路径？

但风险同样如影随形。原材料的价格波动，始终是悬在亚星头顶的达摩克利斯之剑。按他们2025年的采购数据来看，钢价每上涨一个百分点，会吞噬掉公司将近3000万的利润。2026年铁矿石供需格局依然偏紧，这个风险还在。另外，汇率这个“隐形杀手”也不能小觑——亚星超过45%收入来自海外，人民币一旦升值，外销的利润就会像沙滩上的水一样快速渗走。

还有一个不得不提的点是企业治理层面。2025年亚星完成了董事长更迭，新掌门人提出“锚链之外的多元化尝试”，比如发展水下机器人装备、海工服务等。坦白讲，我看到这个消息时有点慌——多元化的坑，多少企业踩过？2024年同行业的振华重工就因为风电安装船项目亏损，把一整年的业绩都拖垮了。亚星这块“压舱石”，千万不能被“跨界热”给绊了脚。

回到我们的疑问——毛利率下滑到底是阶段性的阵痛，还是长期下行的信号？我更倾向于前者。从历史数据看，亚星每次毛利率走低，都伴随着一轮新技术研发或市场扩张的阵痛期。2020年他们做R6材料研发时，毛利率一度跌破22%，但随后两年直接反弹到27%以上。这次的2.3个百分点的下滑，大概率是“成长税”。只要新订单结构持续优化，高附加值产品的占比能拉到40%以上，重回27%甚至更高并非遥不可及。

写到这里，我想我已经把答案藏在了字里行间。资本市场向来偏爱确定性，但在亚星锚链的故事里，那些“不完美”的角落——比如毛利率的微降——恰恰藏着它真实奔跑的痕迹。而作为这个行业的亲历者，我唯一能确定的是：当潮水退去，谁能在深水区修葺好自己的船锚，谁才能在下一波狂涛中纹丝不动。